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华创证券:双控政策驱动硅、双碱景气度加速上行

放大字体  缩小字体 发布日期:2021-10-19 浏览次数:0

  核心观点

  农资:农药价格保持平稳,尿素价格持续回暖。农药的除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格处于价格修复的长过程中,草甘膦成本支撑下价格高位上探,代森锰锌高位盘整,毒死蜱和菊酯价格平稳运行。农产品价格端,玉米和蛋白粕价格持续回升,预示着种植利润回升趋势仍在继续。化肥层面,尿素供应收缩价格持续回暖,秋肥需求+低库存中磷肥维持供需偏紧、钾肥货源紧张维持高位,复合肥在下游抵触高价中短期调整。

  聚氨酯:传统旺季料需求逐渐好转,聚合MDI维持高位盘整。九月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至20600元/吨和23800元/吨,本周价格分别报20717和21350元/吨。紧俏的货源+工厂控量发货+临近金九银十采购需求增加的情况下业者心态改善,预计短期聚合MDI价格重心偏稳,维持高位盘整。

  硅产业:云南制定“铁腕”双控政策,工业硅价格恐慌性大涨升。目前有机硅涨价的驱动主要来自金属硅成本的支撑,而往后看内需市场临近金九银十旺季+9月有厂家计划检修,供需有望进一步收紧,继续推高有机硅的价格,预计有机硅Q3维持向上趋势。金属硅方面,限电+原料难获仍在持续,云南双控政策无疑加剧市场对缺口的预期,料供应紧张将持续至2022年4月份丰水期之前,金属硅价格保持强势。

  钛白粉:旺季供给端遭遇环保+限电约束,钛白粉价格持续回升。钛白粉开启新一轮旺季补货,硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.95-2.11,1.8-1.95和2.15-2.2万元/吨。当前原料端46%钛精矿报2400-2500元/吨,92%高钛渣报7850元/吨,均属于极高生产成本水平。内需市场仍在持续回暖中,海外需求受到海外疫情和运费的打压,预计钛白粉价格保持窄幅上涨。

  维生素:VC价格受累终端需求偏弱,VE供给收紧价格上调。本周维生素VC、VB、VE和VA报价43、80、54和280元/千克。维生素市场偏弱势,主要阻力依然是终端库存消化缓慢,缺乏利好支撑,但各产品库存持续消化,VE和VA由于年度检修较多叠加主要供应商生产受阻,价格有望开启上涨。

  制冷剂:原材料价格大幅上涨,成本单边提振景气度上行。本周制冷剂价格偏弱运行,R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报24500、15000、31000和50250元/吨,原料氢氟酸价格报10400元/吨,近期二氯甲烷、四氯乙烯等原料极端的上涨幅度对价格支撑较强,制冷剂价格触底回升。

  染料:原料成本小幅推涨染料,中间体维持平稳运行。本周染料活性黑WNN 150%和分散黑ECT 300%跌至20500和25500元/吨,间苯二酚弱势7月报7.28万元/吨,H酸维持3万元/吨。化纤淡季终端对面料高价接受程度较低,订单和染料消耗量回落较快,对染料实际成交打压较大。后市预计随着化纤旺季景气度回升,价格有望逐步得到修复。

  投资建议:我们预计今年下半年周期品主线会围绕供应约束展开,相关品类景气度有望超预期,以“过剩”的双高行业和双控超标的省份为线索。预计工业硅、黄磷、电石和双碱景气周期会明显拉长,在“双碳”政策执行思路未有调整前,该类资产回报率中枢持续抬升可期。工业硅我们持续强推合盛硅业,黄磷强推云图控股,建议关注兴发集团和ST澄星,电石强推中泰化学,双碱强推三友化工,建议关注山东海化、中盐化工。此外,基于化肥景气度持续改善继续推荐新洋丰,基于低估值推荐滨化股份和浙江龙盛。

  风险提示:需求不及预期,产能投放进度不及预期。

  一、农药化肥:农药价格保持平稳,尿素价格持续回暖

  (一)农药:草甘膦成本推涨价格,杀虫剂需求稳定

  除草剂方面,本周95%草甘膦报价58763元/吨,环比上涨12.36%,实际成交参考至5.55-5.6万元/吨,港口FOB参考至8675-8750美元/吨。需求端,草甘膦市场逐渐进入下半年的采购旺季,工厂待产订单已排至四季度,厂商销售压力不大。供给端,“双控”下厂家开工率略有下滑,部分供应商因为原料供应紧张,负荷走低,工厂库存低位下探。成本端,本周黄磷、甘氨酸等产品价格高位,草甘膦成本保持高位,动态盈利上甘氨酸法价差在400元/吨左右,IDA法价差在1600元/吨左右,原料快速上涨使得成本端压力陡增。目前草甘膦价格处于历史的高位,美国飓风后海外装置复产时间尚未明确,而下一轮采购旺季即将来临,预计在市场继续按需采购+成本支撑加强的情况下,草甘膦价格预计继续上涨。

  除虫剂方面,毒死蜱实际成交价维持3.9-4万元/吨、功夫菊酯、氯氰菊酯和98%联苯菊酯维持报价19.5、8.8和24.5万元/吨,杀虫剂整体行情保持稳定。本周毒死蜱企业开工率维持低位,海外市场按需采购,订单平稳下库存持续消化,成本端三氯吡啶醇钠维持稳定、乙基氯化物价格上涨,行业成本相对高位维持4.07万元/吨左右,但由于毒死蜱处于低价,外购原料的企业利润倒挂严重,行业毛利亏损1200元/吨左右。总体而言毒死蜱目前在成本支撑稳定+库存逐渐消化的情形中,新单成交不多下供应商谨慎报价,预料价格维持稳定。本周菊酯生产商开工保持平稳,下游需求平稳,由于上游原料二氯菊酰氯价格高位,对菊酯成本支撑较强,预计菊酯类杀虫剂价格保持平稳。

  除菌剂方面,本周代森锰锌价格盘整,85%代森锰锌原药主流出厂报价维持22000元/吨,80%代森锰锌可湿粉主流出厂报价维持23000元/吨。供给端,目前近两成产能处于检修中,其余产能开工维持高位,目前现货供应较为良好。需求端维持稳定,生产商持续有为期两个个月的订单,销售压力不大。总体而言,代森锰锌当前供需两头维持平稳,叠加原料乙二胺上涨支撑加强,代森锰锌价格预计继续以盘整为主。

  (二)化肥:尿素产量下跌价格偏强运行,磷肥供需维持紧平衡

  本周氮肥方面,尿素均价2528元/吨,环比上涨1%,山东及两河报价在2540-2600元/吨,印度招标预期+日产量持续低位利好下价格持续回暖。供给上,本周产能开工率65%,环比减少2.82%,其中煤头与气头开工率约61%和75%,环比-3.56%和-0.77%,全国日产回落至13.88万吨/天左右,部分地区受能耗双控政策管控而减产,预计本月尿素开工将保持低位水平。需求上,主产地需求良好即产即销,复合肥厂负荷维持低位运行,工业需求维持刚需采购,海外需求方面印标仍在期待中,预计出口需求好转。成本端,本周煤炭及天然气继续强势运行,行业成本在1900元/吨左右,总体成本支撑较强。展望后市,尿素在供需两端都存在一定的利好,供应端日供量持续低位运行,需求端印度招标林间和冬小麦备肥启动,预计短期价格将偏强运行。

  磷肥方面,本周磷酸一铵平稳,报3345元/吨,磷酸二铵平稳,报3264元/吨。磷铵近期利好因素主要体现在供应偏紧+原料成本端的支撑较强。供给端,本周一铵工厂开工率56%左右,受环保督查以及下游需求减弱等影响,开工率环比小幅下滑,停车检修的企业较多叠加云南“双控”政策,工厂现货供应持续偏紧。需求端,下游备肥积极性不高,复合肥偏弱运行,本周开工率小幅下滑,出口方面一铵颗粒需求逐渐走弱,国际逐步进入淡季。成本端,近期原料磷矿石和合成氨价格不断上行,硫酸价格也处高位,成本支撑较强。当前一铵处于秋肥备肥期缩短+一铵颗粒出口淡季+供应量偏紧的情况中,供需两弱下预计磷酸一铵价格短期以平稳为主。磷酸二铵方面,本周整体开工率70%左右,环比小幅上升,内蒙古大地云天二铵装置检修结束,整体开工率回升。需求端,内销市场正处于秋肥释放期中,二铵企业待发量在一个月以上,销售压力不大。成本方面,原料硫磺,磷矿石保持推涨,成本压力明显。整体而言,秋肥销售仍在有序的铺开中,预计部分检修结束后供应量会逐步上升,当前供应量紧张的情况会逐渐化解,成本面仍受硫磺、磷矿石、液氨等原料支撑较强,预计短期价格继续整理运行。

  钾肥方面,本周硫酸钾,氯化钾暂稳,分别报价3411元/吨和3256元/吨。当前钾肥基本面处于农肥市场转淡+工厂库存低位运行+进口到港船量维持较少+国产供应量增加的情形中,预计总体现货偏紧情况不改,上游原材料上涨后成本支撑加强,但由于下游需求支撑有限,预计短期钾肥以盘整为主,后续仍需关注进口情况。

  复合肥方面,氯基和硫基分别报价3052元/吨和3218元/吨,价格环比下滑1%和2%。供给上,本周全国开工率37%,有小幅下滑,整体仍保持低位运行,预计9月份复产的企业增多,后续供应紧张的情况有望小幅改善。需求上,复合肥高价导致下游备货积极性减弱,经销商按需补库,随着秋季肥备肥期的缩短,局部地区走货,备肥进度一般。成本端,尿素价格回暖继续支撑复合肥成本,近期磷肥钾肥钾肥继续维持高位。后市展望,复合肥目前处于秋肥持续释放+供应端维持低开工率情况中,供需仍然维持偏紧,当前下游农户高价抵触情绪依旧,短期预计价格维持盘整,或有小幅下跌。

  二、基化三大主力赛道:“双控”加码金属硅大涨,钛白粉旺季价格修复

  (一)聚氨酯:传统旺季料需求逐渐好转,聚合MDI维持高位盘整

  MDI属于全球定价的品种,全球增量需求维持1.5倍GDP增速,即年增量需求约30万吨。供应端,有产能投放的主要是科思创和万华化学,产能投放区域均在亚太区,该区域市场的定价者和2022-2024年产能投放者均是万华化学,投放节奏相对可控,预计以聚合MDI为锚的含税价格会中长期维持在14000元/吨以上的水平。

  聚合MDI方面,九月万华化学维持聚合MDI挂牌价格至20600元/吨,上海巴斯夫上调挂牌价至22000元/吨。本周国内聚合MDI报20717元/吨,本周价格上涨1.31%。装置运行方面,日本东曹南阳20万吨MDI装置9月初停车检修,德国、美国科思创装置仍保持停车状态,美国陶氏34万吨/年MDI装置仍存在不可抗力,本周美国飓风来临美国巴斯夫40万吨装置于29日关停,欧美市场供应缺口延续;上海联恒装置存检修计划,且北方工厂继续控量不发货,国内市场情绪良好。需求端,下游冰箱冰柜厂产销维持正常,其他行业开工一般,北方气温即将转冷下预计部分工程施工加快会带动原料消化加快。后市展望,紧俏的货源+工厂控量发货+当前正处于传统的旺季的情况下业者心态改善,预计短期聚合MDI价格重心偏稳,维持高位盘整。

  纯MDI方面,九月万华化学维持纯MDI挂牌价至23800元/吨。本周纯MDI周均价21350元/吨,环比上涨0.47%。供给端,环保因素影响下仓库储货力度下降,,厂商保持出货节奏,上海联恒母液装置临时停车叠加海外供应缺口,供应面支撑良好。需求端,下游开工稳定,氨纶企业开工维持8-9成左右,TPU开工6成左右,鞋底原液及浆料开工5-6成、终端疲软牵制下下游对高价跟单能力有限,以消耗前期库存为主,采购情绪冷淡。后市展望,需求端利好主要来自氨纶行业需求,当前氨纶处于高盈利、低库存的情形中,下游织造秋冬面料需求存在支撑,但对高价的抵触始终抑制需求,预计短期纯MDI价格震荡运行。

  (二)钛白粉:旺季供给端遭遇环保+限电约束,钛白粉价格持续回升

  钛白粉市场目前处于产能升级的阶段,供应端在淘汰4万吨以下硫酸法产线的阶段(2019年硫酸法产能占比86%),并鼓励氯化法钛白粉继续发展,主要是希望完成对高端进口钛白粉的替代,技术层面龙蟒佰利通过购买、中信钛业通过自研。需求端,钛白粉需求增速与GDP实际增速相当,全球和中国每年增量需求依次为20万吨和12万吨,着眼国内市场,净出口能在每年贡献10万吨左右的增量需求。着眼2021年,增量供应基本没有,内外需求共振修复,预计能持续抬升钛白粉价格,其中全球钛精矿的紧缺将进一步推动该趋势。

  本周钛白粉价格持续回暖,金九银十来临需求旺盛。目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价19500-21100元/吨,锐钛型钛白粉市场主流报价18000-19500元/吨,氯化法钛白粉市场主流报价21500-22000元/吨。供给端,近期环保督查和限电持续牵制供应量:山东地区开工率仅6-7成,广西地区开工率仅5成左右,江苏地区开工率6成左右,安徽、广东、四川等地区相对开工尚佳,大致在8-9成。整体供应量较为紧张。需求端,旺季需求陆续展开中,需求增速大于供应增速,目前主要是终端补库,预计后续需求会持续增加。成本端,本周46%钛精矿价格回升至2400-2500元/吨,云南高钛渣维持7850元/吨,硫酸保持上涨,成本支撑在持续加强,本周厂家硫酸法钛白粉综合成本17200元/吨左右,行业的毛利水平回落至1600元/吨以上。展望后市,内需市场仍在持续回暖中,海外需求受到海外疫情和运费的打压,预计钛白粉价格保持窄幅上涨。

  (三)硅产业:云南制定“铁腕”双控政策,工业硅价格恐慌性大涨

  全国工业硅以新疆和云南为根基,其中云南115万吨产能基本只在丰水期生产负荷长期围绕35%波动,需求端多晶硅、有机硅和合金硅三分的局面,其中晶体硅和有机硅驱动需求维持较高的增长水平,但由于产能明显过剩导致金属硅价格贴着小产能成本10000元/吨震荡,优势企业主要挣成本差的钱。有机硅则整体供需平衡,当前价格因为供应端事故的驱动仍处于景气度的中部位置,预计随着海外需求的复苏+内需的边际改善,景气度将维持中高水平,有机硅加工企业毛利率则取决于其产品的技术壁垒。

  本周国内有机硅DMC主流市场价38000元/吨,环比上涨0.8%,主因原料金属硅涨价+上游单体厂家无出货压力下继续挺价。供给端,全国行业开工率维持80%左右,部分企业在9、10月有正常年检计划,影响产能预计在25万吨左右,预计有机硅供应会有所下滑。需求端海外订单需求旺盛,截止7月份数据海外出口量环比6月有所下滑,较去年同期上升55%,而国内表观消费量环比增加3.85%。库存方面,应对下游火热的采购单体厂商开足马力生产完成订单,目前主要交付核心订单为主,本周工厂库存震荡下行。成本端,金属硅价格快速攀升支撑显强,本周有机硅DMC动态成本快速增加至28000元/吨左右。整体来看,目前有机硅涨价的驱动主要来自金属硅成本的支撑,而往后看内需市场临近金九银十旺季+九、十月有厂家计划检修,供需有望进一步收紧,继续推高有机硅的价格,预计有机硅Q3维持向上趋势。

  本周金属硅价格指数40088元/吨,环比大幅上涨41.66%,主因云南双控政策规划限产90%的工业硅产量,供给缺口利好刺激市场。供给端,本周西南地区开工下行产量下滑,西北地区开炉量增加供应量稳定,若云南双控政策文件严格执行,云南单月产量将限制不超于八月的10%,即单月产量将回落至6400吨以下,供应大幅下滑。需求端,有机硅行业开工率维持高稳,铝合金行业电解铝生产高稳;多晶硅行业开工高位需求较多,整体而言金属硅下游需求维持稳定。成本端本周金属硅成本上涨,主要是煤价及石油焦价格上涨,西北原料硅石供应保持稳定。当前金属硅涨价的利好因素较多,限电和优质硅石难以获得的情况仍在持续,云南双控政策传出后市场对工业硅的缺口预期大幅提升,预计后续供应紧张的情况将持续至2022年5月份水电旺季到来之前,金属硅价格维持强势向上。

  三、基化其他赛道:制冷剂行情触底回升,双碱景气度上行

  (一)维生素:VC价格受累终端需求偏弱,VE供给收紧价格上调

  本周维生素VC下跌4%,VB3和VA价格持稳,VE小幅上涨1%,分别报价43、54、280和80元/千克。维生素市场弱稳运行,饲料端由于生猪养殖业陷入亏损状态,对需求存在打压,其余维生素部分终端有少量补库需求,但整体市场仍处于供大于求。VA方面,下游市场受养殖行业低迷影响较大,VA市场需求持续减弱;供给端BASF发布公告称VA500Plus延长检修至9月,供应面缩减后市场交投改善,价格有望小幅上调。VC方面表现弱稳,九月国内需求以刚需为主,询单较为冷清,疫情蔓延下国际VC市场需求依旧良好,国内生产厂家以出口为主,VC 各生产厂家年度检修工作即将结束,VC市场供应量将回升,价格预计维持弱稳。VE方面,同样受累于生猪饲养业,终端库存消化缓慢,下游补库需求预计后延,另一方面,厂家有年度检修计划+生产突发情况较多,福建海欣药业预计停产检修至9月初,浙江医药昌海生物维生素产业园预计检修至9月初,巴斯夫路德维希港工厂8月7日火灾导致甲醇钠供应中断,甲醇钠是维生素A原料,对巴斯夫VE 生产所有影响,预计近期VE市场供应有缩量,市场供需有望好转;成本端,化工原料和海运费的上涨,VE生产原料成本增加,各生产厂家持涨价意愿,VE市场成交价格上调。

  (二)制冷剂:原材料价格大幅上涨,成本单边提振景气度上行

  《蒙特利尔议定书》要求发展中国家在2030年之前淘汰R22制冷剂产能,使其下游只有聚四氟乙烯,制冷剂逐步由第二代向第三代切换,制冷剂低氟趋势使各大制冷剂企业都在执行配额生产的政策,供需两端同时的抑制政策使得行业趋于萎缩,企业的突围大多朝着产品多元化和第四代制冷剂行进。上游的无水氢氟酸受到制冷剂行业拖累,供给侧改革以后价格中枢不断下沉,近来受到新能源、半导体等行业的快速发展,逐步企稳反弹。

  制冷剂行业触底反弹,产销改善和成本面支撑良好的情况下价格持续上涨,R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报24500、15000、31000和50250元/吨,原料氢氟酸价格本周报10400元/吨。R22由于场内配额持续紧张导致供应端受限,货源紧张下预计短期内价格稳中上行;R32需求端空调厂处于生产淡季,成本端二氯甲烷的大幅上涨支撑R32价格继续上行;R134a长期处于供过于求的状态,近期由于成本面氢氟酸单边提振,叠加厂家在长期利润倒挂后挺价心态浓烈,R134a价格震荡上行;R125近期快速跳涨,主因成本面四氯乙烯到港量不足+国内开工不足下价格上涨,对R125支撑增强,后市预计四氯乙烯货源紧缺现象短期难缓解,利好R125继续跟涨。

  (三)染料:原料成本小幅推涨染料,中间体维持平稳运行

  经过供给侧改革和17/18环保督查的行业出清,染料行业形成了高集中度,产业链利润偏重上游的格局。染料和染料中间体在龙头厂家把握议价权下,环保/检修/景气度等事件催化可呈现极高弹性。19年染料中枢受到上游中间体成本支撑上移至历史高点,2020下游纺织服装行业需求见底拖拽染料及染料中间体价格下行。展望2021,下游纺织服装拐点浮现+宏观经济修复将拉动需求增长,而且染料中间体支撑犹在,产业链将自下而上驱动新一轮景气度,染料存在涨价空间。

  本周染料活性黑WNN150%小幅涨至20500元/吨,分散黑ECT300%小幅涨至25500元/吨,主要受到原料成本单边提振。染料价格受制于下游的化纤需求偏淡因素,印染企业订单减少,叠加终端对面料染费高价接受程度较低,对染料实际成交量打压较大。江浙织造开机率维持平稳,经营风险下织造厂家补库积极性不高,染料价格表现偏稳,近期由于上游原料价格快速上涨,成本面支撑下染料小幅上涨。展望后市,随着化纤旺季景气度回升,有望带动上游染料需求,预计短期染料维稳运行,价格有望逐步修复。中间体方面,受供给端产能增加+染料价格下行的拖累,间苯二酚弱势7月报价7.28万元/吨,H酸维持3.0万元/吨,染料中间体仍处于景气度的低点。

  整体而言,染料出口修复呈现出高增速的特征,2021年初分散染料和活性染料的出口量达到近五年来最大值,良好的内外需求预期+大宗商品涨价潮催化了染料Q1畅顺的上行走势,但始终需求预期在并未转化为真实需求,原料+染料的双重提价使得面料商在终端受阻,间接拖累了印染厂的订单,导致染料价格4月份开始回调整理。判断染料价格的长线走势,需要考虑下游服装消费复苏速度以及上游染料中间体在成本端支撑。在我们看来,需求端终究会正常化,而染料中间体来自于印度中间体的冲击也基本消化完成,预计染料价格会随着纺织服装需求正常化后,凭借着寡头的格局和核心中间体的控制力,也会重新进入景气度修复的进程。

  (四)其他:双控政策+环保检查加码,双碱景气度继续上行

  本周烧碱市场维持平稳,液碱报价927元/吨,环比小幅上涨3%;片碱报价3549元/吨,环比上涨12%。供给端,西北地区能耗双控政策持续影响,碱厂开工不稳,山东地区有企业因环保因素和轮流检修,开工多有不满,江苏地区有节能减排安排供应量下滑,行业开工率继续回落至74%左右,整体供应量维持紧缺态势。需求端,下游氧化铝总产能为8924万吨,截至9月16日,氧化铝开工产能7470万吨,行业开工率83.71%高位运行;粘胶短纤河北、江苏地区装置降负荷,山东地区由于环保检查结束开工回升,行业开工率在73%以上,烧碱总体需求维持旺盛。后市展望,山东地区液碱供应量随检修结束而逐步增加,近期西北地区西北地区受能耗双控及检修影响,供应减量,总体而言由于下游氧化铝等行业需求旺盛,多地供给维持紧张,预计价格仍以上涨为主。

  本周重质纯碱和轻质纯碱上涨2%和4%,报2712元/吨和2469元/吨,主因市场货源持续紧张,价格持续上行。供给端,本周行业开工率为76%,双控政策和环保因素干预下行业开工率下滑,本周除装置检修、减量生产的个别企业外,其他企业开工基本正常,企业待发量较大,纯碱供应量维持紧张。需求端,总体需求维持旺盛,重碱下游玻璃企业库存在1-2月的水平,整体维持刚需采购,重碱光伏玻璃对重碱的需求量有增加预期,纯碱工厂库存维持低位运行。成本端,纯碱成本明显上涨,主要因为原盐、动力煤、合成氨价格均以不同程度上涨。短期内市场仍处于供需紧张的局面中,市场库存不高叠加纯碱企业订单充足,临近金九银十旺季需求有望继续向好,预计纯碱价格继续走高。

  四、周行情回顾:大盘大幅回调,基化板块继续强势上涨

  本周沪指下跌2.41%,周五收3614点。深成指数下跌2.79%,沪深300下跌3.14%。中信煤炭下跌3.39%、中信基础化工上涨2.72%、中信石油石化上涨2.77%,在30个中信一级行业中分别排名15、2和1。行业板块跌多涨少,本周石油化工板块领涨,基础化工和医药板块等涨幅居前,周涨幅均在2.5%以上;有色金属、钢铁、电子和家电板块跌幅居前。

  个股层面而言,基础化工板块清水源周涨幅第一高达82%,六国化工(55%)、江天化学(39%)、红宝丽(42%)、建业股份(37%)等涨幅居前;瑞联新材、三棵树和太化股份等跌幅居前,跌幅均在17%以上。

(文章来源:华创能源化工)

文章来源:华创能源化工
布谷医生

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